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泡沫堆積十年后,全球經濟將去往何方?

2018-08-04 09:20 來源:未知

泡沫堆積十年后,全球經濟將去往何方?

港媒刊登耶魯大學研究員斯蒂芬·羅奇文章稱,2018年11月將標志著量化寬松政策啟動10周年,這是現代央行歷史上最大膽的政策實驗。為紀念這個重要里程碑,美國企業研究所最近召開了一次研討會,以下是我在本次研討會中提出的一些看法。

據香港文章,最重要的教訓涉及牽引力——美聯儲政策與國會提出的充分就業和穩定物價的目標之間的聯系。就這方面而言,對量化寬松政策的評判好壞參半:第一輪量化寬松在2009年非常成功地阻止了一場痛苦的金融危機,但隨后幾輪(第二輪和第三輪)卻遠沒有那么有效。

 

 

▲資料圖片:2008年9月15日,美國第4大投資銀行雷曼兄弟宣布申請破產保護,引發全球金融海嘯。

第二條教訓涉及成癮,即實體經濟變得過度依賴于量化寬松對資產市場的支持。資產價格越來越取決于貨幣政策,而非基于市場的基本面。在一個收入增長乏力的時代,由量化寬松引起的、來自充滿泡沫的資產市場的財富效應為遭受危機重創的美國消費者提供了支持。不幸的是,與這種“生命保障”相隨的是退出的痛苦。美國2013年的“縮減恐慌”以及阿根廷、巴西和其他新興經濟體當前的困境凸顯了量化寬松政策的起落所帶來的跨市場溢出效應的蔓延。

第三條教訓涉及日益加劇的收入不平等。財富效應是對富人來說的,不管它是受市場基本面還是量化寬松政策推動。國會預算局的數據顯示,量化寬松實施期間(2009年至2014年)幾乎所有稅前家庭收入增長都出現在美國較高收入家庭。可以說,量化寬松政策加劇了美國已經非常嚴重的收入差距。

 

 

▲量化寬松政策將美國的收入差距進一步拉大。(蓋帝圖像)

第四,量化寬松模糊了財政和貨幣政策之間的區別。美聯儲對政府債券的購買削弱了基于市場的聯邦開支控制。在償債成本被持續處于低水平的利率所抑制時,這幾乎算不上什么大事。然而,公眾持有的聯邦債務在2008年至2017年間幾乎翻了一番,并且在未來幾年可能還會進一步增加,今天無關緊要的問題在量化寬松不為財政部資金提供補貼的利率環境下可能會變得尤為重要。

第五條教訓涉及戰術與戰略之間的區別。作為最后貸款人,美聯儲在一場痛苦的危機中挺身而出,這值得贊揚。問題在于,在令整個系統走向崩潰的泡沫堆積過程中,美聯儲也發揮了關鍵作用。

 

 

▲位于美國華盛頓的美聯儲總部大樓

這就提出了一個根本問題:我們是想要一個專注于在危機爆發后收拾殘局的被動央行,還是在流動性過剩引發危機前對它進行抑制的主動央行?

這個問題在政策界和學術界引發了激烈爭論。它包含一個重要的政治經濟因素:獨立的央行是否愿意迫使社會犧牲增長以維持金融穩定?

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